“单腿走路”的三元生物过于依赖海外市场，核心产品安全性疑虑恐难消除

红周刊 记者 | 刘杰

糖类如今已成为诸多家庭的必备品，当人吃甜食时，人脑中的多巴胺神经元会被激活，从而产生上瘾的快感，同时胃口大开，越吃越想吃，于是不少人偏爱甜食。但后续由糖引发的肥胖、危害健康等副作用也成了一个越来越普遍的问题，因此对于这个“甜蜜杀手”，人们从依赖转变为对抗，在诸多健康人士的带领下掀起了一阵“戒糖”浪潮。

然而，戒糖又谈何容易呢！为了满足人们的味蕾，“代糖”被发明了出来，其不参与代谢过程，不会引发血糖的变化。一些“无糖”、“零卡”、“零脂肪”产品也应运而生，像元气森林便是凭借“戒糖”的东风火爆了起来，从而身价飙升。如今，全球生产代糖-赤藓糖醇产量最大的企业三元生物闯关创业板，作为元气森林的供应商，三元生物2018年至2020年上半年，实现营业收入2.92亿元、4.77亿元、3.52亿元，同比增速分别为144.35%、63.95%、82.14%，表现出了良好的成长性，然而其背后仍存在的诸多隐忧，是否会成为其上市之路的绊脚石，值得警惕。

依赖海外市场

产品过度单一化

三元生物成立于2007年，目前主攻海外市场。据招股书显示，2017年至2020年上半年，其海外市场销售收入占总营收的比例分别为75.96%、82.25%、89.53%、73.64%，2020年上半年，北美、欧洲两区域销售收入占总营收的比例分别为52.44%、15.71%。但由于新冠疫情蔓延，北美、欧洲等地区的正常生产和终端消费活动仍处于被抑制状态，这对于三元生物的经营也产生了一定的影响，比如说，2019年、2020年上半年，其对第一大客户美国莎罗雅的销售收入分别为1.50亿元、4861.36万元，很明显，因疫情影响，其订单大幅减少。

更重要的是，据招股书显示，2017年至2020年上半年，其对美国的直接报关销售收入分别为3363.16万元、1.33亿元、2.74亿元、1.7亿元，占总营收的比重分别为35.93%、51.34%、60.60%、48.84%，近年来，中美贸易摩擦不断，若未来这种摩擦继续加剧，那么三元生物的销售恐将遭受重创。

三元生物的核心产品为赤藓糖醇，据招股书显示，2017年至2020年上半年，其赤藓糖醇的销售收入占总营收的比重分别为100%、95.47%、63.22%、83.13%，这意味着其产品结构十分单一，存严重依赖单一产品的情况。

值得思考的是，此前代糖以阿斯巴甜为主流，而随着技术发展，赤藓糖醇逐渐取代其地位，因此若未来有更加优质的新型甜味剂出现，那么三元生物的核心产品恐将受到极大的冲击。

此外，目前市场上代糖甜味剂种类繁多，诸如木糖醇、三氯蔗糖、阿斯巴甜、安赛蜜等等，而根据沙利文研究数据显示，2019年全球赤藓糖醇市场规模约15.79亿元，相比于木糖醇，其市场整体规模还较小，因此赤藓糖醇又能否替代其他代糖进而有更大的市场空间，仍是未知数。

图1 甜味剂种类截图

图片来源：招股说明书

在此情况下，三元生物的研发投入却在不断降低，2017年至2020年上半年，其研发支出金额分别为683.98万元、1498.66万元、1944.89万元、1496.51万元，占营业收入的比例分别5.65%、5.13%、4.08%、4.25%，呈现波动下滑的趋势。

核心产品安全性疑虑恐难消除

事实上，甜味剂的安全性一直备受争议，此前的人工甜味剂糖精和甜蜜素因为安全问题逐渐被淘汰，阿斯巴甜、安赛蜜和三氯蔗糖尽管有诸多研究证明其安全性，但由于他们均属于化工产品的原因，消费者对其仍有所顾忌，而赤藓糖醇虽然宣称相较于此前代糖产品更加天然，但同属添加剂一族，其恐怕也难完全打消消费者的疑虑。

另外，《红周刊》记者查询到，赤藓糖醇存在副作用，主要涉及胀气和腹鸣，像患肠易激综合征或其他消化疾病的人应该避免使用包含赤藓糖醇的产品。

图2 赤藓糖醇相关介绍

图片来源：百度 

许多人食用代糖是因为他们认为代糖不会有肥胖负担，但是情况似乎并非如此。中国农业大学食品学院副教授朱毅曾对媒体表示，人工甜味剂同样也会提高血糖，“代糖服用过多，会扰乱肠道菌群，从而影响代谢，还会让大脑发生错误的指令，以为吃的是真正的糖，然后胰岛素分泌血糖，长此以往胰岛素就会失衡，反而会变胖。” 

事实上，代糖不等于无糖，0卡更不等于健康，倘若代糖未能起到大众预期的代替蔗糖的作用，反而还会产生副作用，那么产品未来的发展空间则会堪忧，也意味着需要技术的更迭，研发出更为安全的甜味剂去替代旧产品。 

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）